华泰期货：部分持货商出货积极 铜价暂时仍陷震荡格局

　　核心观点

　　■铜市场分析

　　期货行情：

　　12月2日，沪铜主力合约开于73，720元/吨，收于73，720元/吨，较前一交易日收盘下降0.07%。当日成交量为73，251手，持仓量为164，177手。

　　昨日夜盘沪铜主力合约开于73，810元/吨，收于74，060元/吨，较昨日午后收盘上涨0.47%。

　　现货情况：

　　据SMM讯，自上周末进口铜持续流入，昨日早市现货升水高报低走。盘初持货商报主流平水铜升水70元/吨-升水90元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水80元/吨-升水100元/吨。因隔月月差转至BACK结构，部分持货商出货积极，现货升水承压下行。进入主流交易时段，主流平水铜报升水60元/吨-升水70元/部分成交，好铜报升水70元/吨-升水80元/吨成交，湿法铜如RT、MV等对报升水10元/吨附近。至上午11时前现货升水再度走跌，平水铜报升水50-70元/吨成交，好铜报升水60-70元/吨成交，与平水铜相差无几。

　　观点：

　　宏观与地缘方面，今日凌晨，美联储理事沃勒表示倾向于在12月降息，称此举进可攻退可守，但对暂停降息也持开放态度，预计未来一年将继续降息，亚特兰大联储主席博斯蒂克对12月是否降息持开放态度，就业数据是决策关键；纽约联储主席威廉姆斯指出，继续转向更为中性的政策设定将是合适的。此外，美国11月ISM制造业PMI录得48.4，为2024年6月以来新高。美国10月营建支出月率录得0.4%，为2024年4月以来最大增幅。国内方面，央行行长潘功胜称，明年央行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向。央行方面称，自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径；新增两项金融工具。

　　矿端方面，智利国家铜业公司（Codelco）正在加快其铜生产，以实现2024年的目标，这可能会在今年上半年疲软后扭转局面。上述两位人士表示，这家全球最大的铜生产商希望到年底时铜产量达到约133.1万吨，较去年增长0.5%，位于目标区间的低端。该公司正努力从25年低点恢复产量。此外，外媒12月1日消息，标普全球市场情报的最新报告显示，在大量钻探结果和融资激增的推动下，10月份采矿业的活动急剧增加。该公司用来衡量采矿业整体活动水平和方向的管道活动指数（PAI）自9月以来飙升了45%，达到一年来的最高水平。然而，与去年10月相比，该指标仍下降了约4.9%。标普报告称，2024年10月，其用于计算PAI的指标再次大部分为正数。重要的钻探结果、融资和初始资源都有所增加，而矿业公司宣布的积极里程碑仍持平。与此同时，该公司用来衡量贵金属和基本金属价格相对变化的勘探价格指数（EPI）再次创下历史新高。

　　冶炼及进口方面，外媒12月1日讯，智利今年10月份的铜产量创下2020年疫情大流行以来同期最高值，因为智利最大的铜供应商正在从项目挫折中恢复过来。智利统计局周五公布的数据显示，包括Codelco和必和必拓集团运营的矿山在内的矿山在10月份生产了492804吨铜，比去年同期增长6.7%，也是2019年以来10月份的最高产量。智利的产量在跌至20年低点后正在上升，因为各公司开展了数十亿美元的项目来改造老化业务并应对矿石质量不断恶化的问题。国有企业Codelco表示，该公司在10月份超过了自己的月度生产目标，巩固了8月份开始的复苏。

　　消费方面，上周，铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。

　　库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.04万吨至27.07万吨。SHFE仓单较前一交易日下降1.57万吨1.96万吨。12月2日国内市场电解铜现货库14.32万吨，较此前一周上涨1.03万吨。

　　国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.27，较前一日上涨0.69%。

　　总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。

　　■策略

　　铜：中性

　　套利：暂缓

　　期权：short put@72，000元/吨

　　■风险

　　国内去库无法持续

　　海外流动性踩踏风险