“割肉”苦守9年的新世界，国华人寿的投资困局何解？

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：环球老虎财经app 

　　苦熬9年后，国华人寿等来了减持新世界的契机。不过整体来看，国华人寿的这笔投资并不划算。事实上，近两年国华人寿在投资收益上极为拉跨，甚至拖累了业绩。2023年一度亏超11亿，2024年上半年，国华人寿仍旧未能缓过来，再次亏超7亿。而连续的亏损也让作为实控人的刘益谦感到无力。

　　刘益谦的核心资产国华人寿有了新的动态。

　　12月3日，新世界称国华人寿减持公司股份2343万股，涉资2.56亿元。早在2015年，国华人寿就先后两次购入新世界股份，合计的投资成本超过10亿元。

　　即便是按照新世界近期最高价13.2元/股来计算，国华人寿合计持有新世界5577.4491万股的持仓市值也仅为7.4亿元。

　　显然，这场长达9年的投资对国华人寿来说并不划算。2023年以来，投资端的频繁失利殃及了国华人寿的业绩。2023年到2024年上半年，其合计亏损的金额超18亿元。

　　需要注意的是，投资收益的不理想之外，国华人寿高额退保金、重度依赖银保渠道也为业内人诟病。

　　作为掌门人的刘益谦也在试图将国华人寿的业务重心转向养老。与此同时，宣称“藏品一件都不会卖”的刘益谦，从去年10月份开始多次甩卖其珍藏多年的几十件艺术品来回笼现金，应对遇到的困难。

　　投资失利拖累业绩

　　趁着新世界股价连续大涨，国华人寿将手中部分筹码利落的派发出去。

　　12月3日，新世界称，持股5%以上的股东国华人寿在11月29日至12月3日，分别通过大宗交易、集中竞价方式减持其2343万股，占据新世界总股本的比例为3.6%。

　　需要注意的是，此前新世界由于蹭上了“谷子概念”股价大涨，11月22日至12月3日，其股价涨幅为55.62%。倘若以12月3日新世界收盘价10.94元/股的收盘价来算，此次国华人寿套现金额约为2.56亿元。

　　完成减持后，国华人寿持有新世界的股份从5577.4491万股降到3234.377万股，持股比例也从此前的8.6221%降至5%。该公告披露，此次减持系国华人寿自身的资金需求，同时称不排除未来12个月权益变动的可能。

　　这是国华人寿自2015年举牌新世界以来的第一次减持。据悉，在2015年8月10日至12日期间，国华人寿通过二级市场增持了公司股票2659万股，占公司总股本的5%，达到举牌线。按增持均价17.14元/股计算，该次国华人寿举牌新世界耗资约4.56亿元，跃居第二大股东。

　　在当年的8月19日至8月20日，国华人寿再度通过二级市场以21.37元/股的均价增持了2658.99万股公司股票，占上市公司总股本的5%。

　　也就是说，国华人寿初始的投资成本约为10.26亿元。若撇开分红因素来看，国华人寿的这笔投资并不划算。

　　国华人寿在业内是出了名的爱炒股，不过投资战果却不理想，甚至拖累了整体的业绩。数据显示，2023年至2024年上半年，国华人寿的净利润分别为-11.55亿元、-7.16亿元。

　　从投资收益率来看，2023年国华人寿的投资收益下降至73.37亿元，与2022年相比下降近32亿元。与此同时，其2023年化净投资收益率仅为2.27%，低于行业平均水平。

　　2024年上半年，其投资收益也并没有好转。上半年国华人寿实现总投资收益39.21亿元，同比减少11.54%，年化净投资收益率为2.59%，较上年同期下降0.44个百分点，主要系受资本市场波动影响。

　　多重积弊下的国华人寿

　　投资欠佳只是国华人寿的一鳞半爪，而过度依赖银保渠道、退保金居高不下则是其痼疾。

　　根据梳理，2020年至2023年，国华人寿的退保金分别为21.14亿元、303.59亿元、303.37亿元、206.01亿元，占同期保险业务收入的比例分别为6.45%、79.61%、80.21%、51.02%；同期的退保率分别为8.59%、13.81%、13.29%、8.44%。

　　显而易见，国华人寿的退保金在2021年一下子飙至300亿元，2021年到2023年的退保金合计超过812亿元。

　　对此，国华人寿回应称，主要是由于保险产品的期限特点所致。

　　根据梳理，2016年备案的国华人寿旗下的国华泰山5号颇具代表性。据悉，其5年末退保年化单利收益率4.1%，定价利率远高于市场多数货币理财产品。高收益率的产品吸金效应明显。数据显示，2016年至2018年这只产品的保费收入分别为20.59亿元、277.01亿元、199.4亿元。

　　若按5年到期后退保，这只产品正好在2021-2022年迎来退保高峰期，根据国华人寿2022年偿付能力报告，这一阶段中，国华泰山5号年金保险的退保金额为220亿元、退保率为78.8%。

　　需要注意的是，从2019年开始，国华人寿的保费结构有了明显的变化，当年监管对两全险开始松绑，因此国华人寿开始改弦易辙。从2019年至2022年，两全险在其保费收入前5中处于第一的位置。2023年，这类产品在国华人寿保费收入前5的榜单中也占据两席。

　　此外，从渠道上来看，国华人寿也过于依赖银保渠道，在近几年尤为明显。2021年到2023年，其保费收入前五大产品的销售渠道均为银保渠道。

　　而保费规模依赖于银保渠道则意味着高昂的成本。通常保险公司在与银行签约合作中，会约定给予银行一定的手续费。据悉，此前有保险公司与银行的合作签约中，在分对分层面，手续费率涨幅明显，普遍达到30%以上。

　　数据显示，2020年到2023年，国华人寿的手续费及佣金支出分别为23.82亿元、34.1亿元、30.7亿元、31.6亿元。

　　焦灼的刘益谦

　　国华人寿是刘益谦金融版图中最为核心的资产，而当前这家公司诸多疮痍也让刘益谦极为焦灼。

　　事实上，从刘益谦近两年的动作来看，国华人寿在加速转舵。从业务层面来看，在险企加速切入养老产业的当下，国华人寿也跟随大流快速落子。

　　具体来看，2020年5月，国华保合成立，由国华人寿全资控股。2023年，国华人寿又通过国华保合投资上海普陀合悦家养老服务有限公司，并成立旗下首个康养项目——国华合悦家普陀国际康养中心。2022年1月，国华人寿上海普陀国际康养中心正式开工，项目总投入8亿元。业内观点认为，该项目的开工，标志着国华人寿布局康养战略迈出关键性步伐。

　　刘益谦则表示，未来国华人寿将“金融保险+养老服务”作为创新业务发展的重要方向。

　　天茂集团在2024年半年报中写道，“国华人寿普陀国际康养中心预计于2024年下半年正式对外营业。

　　需要注意的是，除了宏观环境的冲击导致投资不理想以及此前冲规模落下的后遗症之外，刘益谦本人也带给了国华人寿诸多麻烦。

　　根据财新报道，综合多名业内人士的说法，监管部门在2023年对国华人寿进行了现场检查，对这家寿险公司包括资金运用在内的各类情况作了彻查，发现有百亿级的保险资金存在被股东违规运用的情形。

　　对于资金的流向，财新称这些保险资金最终的流向，涵盖了房地产项目、上市/未上市公司的股权、以及少部分艺术品。而刘益谦现在需要做的，就是在一定期限内通过资产处置，整改或补足国华人寿的这部分资金运用。

　　据悉，2022年，与刘益谦关联密切的宸嘉发展就杀入了豪宅赛道，今年6月份，宸嘉发展旗下豪宅项目2小时狂揽61亿元的战绩更令人叹为观止。

　　梳理发现，国华人寿在为宸嘉发展提供“弹药”。比如，宸嘉发展曾将武汉国升置业价值3000万元股权数额出质予国华人寿旗下合伙企业宁波梅山保税港区锐盈岚正投资合伙企业（有限合伙）。

　　同时，宸嘉发展的多个地产项目也是从国华人寿的手中接手。比如在2017年，武汉平华置业有限公司拿下汉口滨江国际商务区地块，投资100亿元打造成武汉国华金融中心。武汉平华置业系国华人寿的子公司，彼时平华置业的全资子公司国升置业为项目开发商。

　　次年，上海晟拜实业有限公司代替平华置业成为国升置业新的控股股东。到2021年1月份，国升置业的控股股东变更为宸嘉发展。

　　从去年10月份以来，刘益谦就在分批次甩卖之前高额收藏的艺术品。

　　去年10月初，香港苏富比备受关注的“龙途：刘益谦与王薇（金麒麟分析师）伉俪收藏精选”专场落槌，该场专拍的全部拍品来自龙美术馆创办人刘益谦、王薇收藏中的共39件作品，拍前总估价达7.45亿至10亿港元，实际总成交额5.44亿港元。同年11月份，刘益谦与王薇夫妇以9400多万的高价变卖了一组古画。

　　有意思的是，早间年刘益谦放言，“藏品一件都不会卖”。而如今，刘益谦变卖藏品回笼资金可以看做是他向外界释放的某种信号。